Fyto Capital Administradora de Recursos

Fyto Capital Administradora de Recursos es una gestora independiente de crédito estructurado cuyos orígenes se remontan a NCH Capital Inc. (EE. UU., fundada en 1993 por George Rohr y Moris Tabacinic, con cerca de USD 3 mil millones bajo gestión en mercados emergentes). La operación brasileña nació en 2010 como NCH Brasil, bajo el liderazgo de James Gulbrandsen, quien en 2023 adquirió el 99% del control y rebautizó la casa como NextCap Partners, antes de llegar a la marca actual, Fyto Capital, en marzo de 2025. Hoy la gestora declara más de R$ 270 millones de AUM y más de 20 mil cuotapartistas, distribuidos en seis vehículos: los dos FIIs cotizados (FYTO11 y FTCA11) y cuatro fondos de crédito privado (FYTO CASH, FYTO RENDA FIXA ATIVO, FYTO MULTI FIDC y FYTO MACRO FIM). Su posicionamiento es el de una boutique nacional enfocada en créditos pulverizados: loteos, desarrollos inmobiliarios residenciales y agronegocio.

Track record y gobernanza

La línea de tiempo institucional es el punto más delicado de la casa: 2010 (llegada como NCH Brasil), 2023 (compra del control y rebranding a NextCap Partners) y 2025 (cambio a Fyto Capital). Son tres identidades en menos de cinco años, bajo el mismo CNPJ (15.040.228/0001-82) y el mismo equipo; en el Informe Anual 2025 la entidad todavía aparece como NEXTCAP PARTNERS, señal de una denominación social pendiente. James Gulbrandsen permanece como socio controlante, dando continuidad al equipo. Del lado de la gobernanza institucional, ambos fondos cuentan con la administración de BTG Pactual desde sus respectivas OPIs, con auditoría de PwC en el FYTO11 y Ernst & Young en el FTCA11. Ambos vehículos ya se encuentran adaptados a la Resolución CVM 175 (plazo final en jun/2025).

Estrategia y fondos bajo gestión

Vistos en conjunto, los dos FIIs cotizados tienen tesis complementarias, pero perfiles de riesgo muy distintos y resultados desiguales. El FYTO11 (nota 6,5, DY 14,23%, P/VPA 0,87) es un FII de CRI inmobiliario high yield, con un 60% en loteos, 24% en desarrollo residencial y el resto en anticipación de alquileres y corporativo. Son 38 activos pulverizados, marcados a mercado a IPCA+ 12,24% a.a., con una sólida estructura de garantías (cesión fiduciaria del 110% al 890% y razón mínima del 115% al 250%). Su diferencial es la adhesión del 99,72% (morosidad de solo el 0,28%), algo poco común entre pares HY como DEVA11 y HCTR11.

En tanto, el FTCA11 (nota 3,5, DY 16,58%, P/VPA 0,87) es un Fiagro de papel —CRAs del agro, exento de impuestos para personas físicas— con 30 activos (HHI 0,043), 91% en CDI+4,95% y 9% en IPCA+7,80%. La cartera mantiene una postura defensiva del 29% en caja, pero arrastra una morosidad material de cerca del 8,25% del patrimonio neto: el CRA Castilhos (sentencia que homologa acuerdo amistoso, inmuebles a ejecutar, activo con un descuento del 40%) y el CRA Cotribá (cooperativa con pedido cautelar de recuperación judicial, stay period parcial, garantizado por cuatro silos tasados en R$ 150 millones, LTV 0,28). La dispersión entre las notas de los fondos (6,5 vs 3,5) resume bien la lectura: la casa ofrece mucha más calidad en el crédito inmobiliario que en el agronegocio hasta el momento. El resto del portafolio (FIDC, renta fija activa y macro) refuerza su vocación de crédito privado, pero no es accesible a través de la bolsa.

Puntos fuertes y de atención

• Gobernanza sólida: BTG Pactual como administrador de ambos fondos, con auditorías de PwC y E&Y.
• FYTO11 con alta tasa de cumplimiento (99,72%) y marcación a mercado atractiva (IPCA+ 12,24% a.a.).
• Diversificación de productos más allá de los FIIs (FIDC, renta fija activa, macro), ampliando la base de ingresos de la gestora.
• Origen internacional (NCH Capital) con más de 12 años de trayectoria local.

• Inestabilidad de marca: tres rebrandings en menos de cinco años (NCH Brasil → NextCap → Fyto) generan dudas sobre la madurez del proyecto a largo plazo.
• FTCA11 frágil: doble morosidad (Castilhos + Cotribá) sumada a un patrimonio neto pequeño (R$ 47 millones) y baja liquidez (R$ 51-98 mil/día).
• FYTO11 con caja en descenso: de R$ 22 millones (sep/24) a R$ 7 millones (mar/26), reduciendo el margen de maniobra.
• Ambos por debajo del valor patrimonial (P/VPA ~0,87), lo que puede ser una oportunidad o reflejo del descuento que el mercado atribuye al riesgo de la casa.

Para qué tipo de inversor tiene sentido

El FYTO11 tiene sentido para quien busca exposición a crédito inmobiliario high yield indexado al IPCA, pero con morosidad controlada y garantías robustas; un HY más defensivo dentro de su categoría. El FTCA11 está indicado únicamente para el inversor que ya comprende el ciclo del agronegocio y tolera episodios de morosidad cuya recuperación depende de la ejecución de garantías reales (estancias y silos), con el horizonte y la paciencia necesarios para seguir los trámites de Castilhos y Cotribá. En general, Fyto Capital es una gestora en fase de consolidación de identidad: cuenta con gobernanza de primer nivel por parte de su administrador y un producto inmobiliario consistente, pero necesita estabilizar su marca y resolver los casos de crédito del Fiagro antes de ser considerada una casa plenamente madura. El monitoreo de la estabilidad institucional es una parte esencial de la tesis para cualquiera de sus fondos.