A ação SMTO3 cai 11% porque a São Martinho entregou o pior trimestre em anos: lucro líquido de R$ 50,9 milhões — um tombo de 71% — e cortou 10,5% de sua projeção de produção de açúcar e etanol para a safra 2026/27 por causa de chuvas que encurtaram a moagem e degradaram a qualidade da cana. O fundo imobiliário HCTR11, por razão diferente, despencou 10,3% no mesmo pregão: era dia ex-dividendo, o rendimento saiu cortado de R$ 0,21 para R$ 0,18, e os DI longos subiram com o CPI americano acima do esperado — um duplo impacto que machuca especialmente fundos de papel high yield já fragilizados.
Por que a ação SMTO3 está caindo?
A São Martinho divulgou o resultado do segundo trimestre da safra 2026/27 com dois golpes simultâneos. O primeiro foi o lucro líquido de R$ 50,9 milhões, queda de 71% sobre o mesmo período da safra anterior. O segundo foi o corte no guidance: a empresa revisou de 142,5 para 132,2 kg por tonelada a estimativa de ATR (Açúcar Total Recuperável), o que jogou a produção total de açúcar e etanol de cerca de 3,37 milhões para 3,02 milhões de toneladas — redução de 10,5%. Em termos diretos: a São Martinho vai produzir bem menos do que havia prometido, com cana de qualidade inferior.
O vilão é climático. Chuvas excessivas em São Paulo reduziram os dias disponíveis para moagem e deterioraram o teor de sacarose da cana. A moagem foi revisada de 23,6 milhões para 22,8 milhões de toneladas. O resultado aparecem de forma brutal na receita de açúcar: queda de 37,5%, para R$ 577,5 milhões, com a quantidade vendida caindo 11,6% e o preço médio recuando 29,3% — fruto de uma mistura forçada pelo calendário, quando a empresa direcionou mais produção para o etanol justamente nos meses em que as cotações estavam fracas (abril a agosto). Quanto ao EBITDA ajustado, fechou em R$ 761 milhões no trimestre, recuo de 7% sobre o mesmo período da safra anterior — a operação ainda gera caixa, mas com margens menores do que o mercado precificava.
| Métrica de safra 2026/27 | Guidance anterior | Guidance revisado | Variação |
|---|---|---|---|
| Moagem de cana | 23,6 Mi ton | 22,8 Mi ton | −3,4% |
| ATR por tonelada | 142,5 kg/ton | 132,2 kg/ton | −7,2% |
| ATR total produzido | ~3,37 Mi ton | 3,02 Mi ton | −10,5% |
O que a revisão de safra faz com os números da São Martinho daqui para frente
A queda de hoje não é pânico avulso: é o mercado reprecificando um EBITDA menor para toda a safra, não apenas para um trimestre. Analistas estimam que a revisão de ATR para 3,02 milhões de toneladas pode reduzir em cerca de 10% as projeções de EBITDA para o ciclo completo 2026/27. Com o EBITDA dos últimos doze meses na casa de R$ 2,3 bilhões e a dívida líquida chegando a R$ 5,7 bilhões em setembro — alta de 14,2% desde março —, a relação dívida/EBITDA se aproxima de 2,5 vezes, patamar acima do conforto histórico. A empresa tem capacidade de serviço da dívida, mas a folga para absorver uma safra mais curta estreitou.
A cotação atual de R$ 17,97 coloca a ação com desconto de 43% sobre nosso preço justo calculado (R$ 31,74), com P/L em torno de 8 e EV/EBITDA próximo de 6. Mas desconto não é catalisador. XP manteve recomendação de compra com preço-alvo de R$ 22,40; Citi e Itaú BBA estão neutros com alvos entre R$ 21 e R$ 23. Todos convergem no mesmo ponto: a recuperação depende da normalização climática na próxima safra e da estabilidade ou alta do preço do açúcar. A lógica que fez SMTO3 disparar em outubro com o açúcar a US$ 0,20 ainda é válida — o problema é que o volume de cana para converter esse preço em receita acabou de encolher 10%. Enquanto o próximo ciclo não mostrar sinais de safra mais seca e ATR acima de 140 kg/ton, o desconto provavelmente fica.
Por que o fundo imobiliário HCTR11 despencou mais de 10% no mesmo pregão?
A queda do HCTR11 tem duas camadas que se reforçaram simultaneamente. A primeira é mecânica: 10 de novembro foi a data ex-dividendo do rendimento de R$ 0,18 por cota, que será pago em 16 de novembro. Com a cotação em R$ 9,71, esse provento representa 1,85% da cota — o ajuste técnico pelo ex-dividendo explica pouco mais de um ponto percentual da queda de 10,34%. O restante reflete a reação do mercado ao corte no rendimento de R$ 0,21 para R$ 0,18, redução de 14,3% — e, pior, a continuidade da tendência de queda que vem desde maio (quando o fundo pagou R$ 0,26 por cota).
A segunda camada é macro. O CPI americano de outubro saiu em 0,4%, acima dos 0,3% esperados. A surpresa inflacionária dos EUA não afeta diretamente a carteira do HCTR11, mas mexe com as expectativas de corte de juros pelo Fed e, via prêmio de risco global, pressiona os DI futuros brasileiros para cima. No pregão de segunda, segundo o EuQueroInvestir, o DI janeiro/2029 chegou a 14,58%, o janeiro/2031 a 14,88% e o janeiro/2035 a 15,02%. Para fundos de papel lastreados em CRIs, taxas mais altas no longo prazo significam desconto maior sobre os fluxos futuros dos recebíveis. O HCTR11, já negociando com P/VP de apenas 0,09, não tem gordura para absorver esse tipo de pressão.
O IFIX fechou o pregão com recuo de 0,42%, mas a queda foi seletiva — concentrada nos fundos de papel high yield com carteiras já estressadas. CACR11 caiu 7% e DEVA11 recuou 4,5% pelo mesmo vetor. O HCTR11 sofre mais do que os pares porque sua carteira está em situação estruturalmente deteriorada: com cerca de 46% dos devedores inadimplentes e outros 40% em carência de juros, o fundo não recebe caixa normalmente de mais de 85% dos CRIs. Qualquer elevação da taxa de desconto transforma uma carteira já fragilizada em algo ainda mais difícil de valorar.
O que muda para quem tem SMTO3 ou HCTR11 agora
SMTO3: o trimestre fraco e o corte de safra não invalidam a tese de longo prazo — a empresa segue gerando caixa e os múltiplos estão baratos historicamente. Mas a queda de hoje não é injustificada: é o mercado reprecificando um EBITDA menor para o ciclo inteiro. Quem tem a posição e acredita na recuperação do açúcar e na normalização climática pode manter — nosso veredito segue em manter. Para quem pensa em entrar, o desconto de 43% em relação ao preço justo calculado é atrativo, mas o gatilho mais seguro é a confirmação de que a safra 2027/28 começa sem o problema climático e com o ATR acima de 140 kg/ton. HCTR11: o fundo entra cada vez mais profundo em território de erosão gradual. Com mais de 85% da carteira sem gerar caixa regularmente e o rendimento mensal caindo de R$ 0,26 em maio para R$ 0,18 agora — queda de 30,8% em seis meses —, o yield nominal elevado não compensa o risco de continuar perdendo patrimônio. Nosso veredito segue em venda.
Guidance de ATR da São Martinho no 3T da safra — retorno acima de 140 kg/ton é o primeiro sinal de recuperação; abaixo de 130 kg/ton, o problema se aprofunda. Próximo balanço em fevereiro de 2027.
Dívida líquida/EBITDA da São Martinho acima de 3x — esse nível sem catalisador de preço de açúcar ou etanol é o alerta; qualquer leitura de EBITDA anualizado abaixo de R$ 1,9 bilhão com dívida estável empurra a razão para esse território.
DI janeiro/2031 acima de 15,25% — a curva longa já está em 14,88%; ultrapassar os 15,25% deslocaria a pressão nos FIIs de papel para uma categoria de risco diferente e poderia gerar nova rodada de vendas.
Taxa de inadimplência do HCTR11 no relatório gerencial de outubro — hoje em ~46%; qualquer melhora na recuperação do CRI Pride é o único dado que mudaria a perspectiva de dividendo para cima. O relatório sai ao longo de novembro.
