Veredicto: VENDA — Nota 3.8/10
Los estados financieros de 2025, auditados por Grant Thornton sin reservas, confirman que el patrimonio llegó íntegro al evento de liquidación: PL de R$ 115,09 Mi, resultado neto 3,1× mayor que en 2024 y caja robusto. Eso es una buena noticia para quien entró apostando en arbitraje, pero no cambia la recomendación. La cota negocia R$ 79,99 contra un valor de entrega de R$ 89,70 en cuotas de VVCR11, sin ingresos en el camino y con liquidez mínima. La tesis sigue siendo arbitraje para perfil específico, y venta para quien necesita flujo.
Lo que las DFs 2025 confirman
En mayo de 2026 se publicaron los estados financieros de 31/12/2025 del HCHG11, con el parecer de Grant Thornton sin reservas. El número más relevante es el resultado neto del año: R$ 13,71 Mi, alta de 3,1x sobre los R$ 4,36 Mi de 2024. La receta total saltó de R$ 5,52 Mi a R$ 14,94 Mi, impulsada por la marca de mercado (MtM) positiva de la cartera de CRIs IPCA+ a lo largo del año — efecto directo de la apertura de spreads en el segmento high grade en el segundo semestre.
Los gastos siguientes se comportan en R$ 1,23 Mi en el año: R$ 797 mil de gestión (Hectare Capital, 0,70% a.a.), R$ 230 mil de administración (Vórtx, 0,20% a.a.) y R$ 32 mil de gastos jurídicos. Sin tasa de rendimiento, sin sorpresas en el pie. La rentabilidad patrimonial cerró en 12,16% en el año.
Otro cambio notable en la estructura patrimonial: el cuadro salió literalmente R$ 1 mil en 31/12/2024 para R$ 9,97 Mi en 31/12/2025. Este movimiento, combinado con los R$ 19,67 Mi asignados en cuotas de fondo de renta fija, muestra que el gestor estaba desmontando posición en CRIs y empillando liquidez justamente para el proceso de alienación. Los 13 CRI restantes valen R$ 86,4 Mi (75,07% del PL), evaluados en Nivel 2 de MtM — duration media de 2,49 años y tasa media de IPCA + 7,09%.
Los dividendos pagados en 2025 totalizaron R$ 11,32 Mi, o R$ 9,43/cota, una media de R$ 0,786/mes. Es un nivel consistente con fondos de papel IPCA+ activos como KNIP11, AFHI11 y KNCR11 — sólo que estos tres siguen pagando, y HCHG11 paró.
Principales indicadores patrimoniales
| Indicador | 31/12/2024 | 31/12/2025 | Variación |
|---|---|---|---|
| Patrimonio Neto | R$ 110,7 Mi | R$ 115,09 Mi | +4,0% |
| CRIs en cartera | R$ 105,3 Mi | R$ 86,4 Mi | −18,0% |
| Cotas de FI renta fija | R$ 4,2 Mi | R$ 19,67 Mi | +368% |
| Caja | R$ 0,001 Mi | R$ 9,97 Mi | muy relevante |
| Ingresos totales en el año | R$ 5,52 Mi | R$ 14,94 Mi | +170,6% |
| Resultado neto | R$ 4,36 Mi | R$ 13,71 Mi | +214,4% |
La tesis continúa la misma
Si las DFs confirman que el patrimonio está vivo y bien, ¿por qué mantener la recomendación de venta? Porque el gatillo de la decisión no es más el rendimiento operativo del fondo — es la mecánica de la liquidación aprobada en 27/11/2025.
En esa Consulta Formal, 43% de los cotistas aprobaron la alienación de 100% de los activos al VVCR11 por R$ 107,64 Mi, equivalente a R$ 89,70/cota. Con la cota negociando hoy R$ 79,99, eso significa upside teórico de cerca de 12% — sólo tres puntos se ponen en marcha esta cuenta:
- El pago es en cuotas de VVCR11, no en dinero. Quien asegura HCHG11 hoy se convierte automáticamente en cotista de VVCR11 en el cierre. El rendimiento final depende del precio de la cota VVCR11 el día de swap, no del P/VP actual de HCHG11.
- No hay un cronograma firme. Las condiciones precedentes de la operación todavía están pendientes. Puede llevar semanas, puede llevar trimestres, y el fondo no paga ingresos en el intervalo.
- Liquidez R$ 96 mil/día, 569 cotistas. Posición de R$ 100 mil lleva aproximadamente 5 pregones para liquidar sin presión de precio. Quien necesita salir rápido come el spread.
También hay un deságio incorporado en la propia evaluación de los CRIs: el portafolio estaba marcado a R$ 86,5 Mi y fue vendido por R$ 79,5 Mi, cerca de 8,7% abajo. En la punta de la cota, eso es lo que hace que el VP/cota de R$ 95,91 caiga a R$ 89,70 en el valor de entrega — una diferencia de 6,5%. El mercado, al precificar R$ 79,99,, está exigiendo un descuento adicional de 10,8% sobre ese precio de salida sólo para topar esperar.
Quien debe salir vs quien puede quedarse
El perfil que todavía puede aceptar sostener HCHG11 es el del arbitrajegista paciente: inversor que tiene caja libre, no depende del flujo mensual, topa vuelta cotista del VVCR11 sin reclamar, y está dispuesto a esperar de 6 a 18 meses por la diferencia entre R$ 79,99 y R$ 89,70 — descontando el riesgo de que la cota VVCR11 caiga en el camino.
Para todos los demás, el caso es claro: realizar la posición y migrar a fondos de papel IPCA+ activos, con gestión actual, distribución mensual regular y liquidez decente. KNIP11, AFHI11 y KNCR11 Son los comparables más obvios en el bucket de papel high grade — todos con track record de pago ininterrupto, volumen diario mucho superior y gestoras con nuevos vehículos siendo lanzados (sinal opuesto al de HCHG11, que se está cerrando).
El comparativo dentro del bucket papel high rejilla de riesgo medio (13 FIIs) coloca el HCHG11 en 13o lugar, detrás de JPPA11 (6.2), JSCR11 (6.1) y EXES11 (5.5). No es una mala cuestión de cartera, es una cuestión de fondo parado, sin flujo, esperando cerrar la puerta.
Las DFs 2025 auditadas son una buena noticia para quien ya está dentro: el patrimonio que va a ser entregado al VVCR11 está confirmado, sin reservas. Pero buena cartera de parada no paga alquiler. La recomendación sigue VENDA, nota 3.8/10.
