¿Qué pasó con el KISU11 y el SNFF11?
Hoy, 13 oct 2026, es la última rueda de negociación del fondo inmobiliario KISU11 y del SNFF11; después del cierre, las cuotapartes quedarán bloqueadas. Ambos fondos se transformarán en cuotapartes del SNME11, que se entregarán el 24/11. El factor oficial se publicará el 17/11; la estimación es de ~0,755 SNME11 por KISU11 y ~8,30 por SNFF11.
El KISU11 (antiguo Kilima, hoy bajo la gestión de Suno) y el SNFF11 son fondos de fondos —fondos inmobiliarios que, en lugar de comprar inmuebles o títulos directamente, adquieren cuotapartes de otros FIIs—. Ambos serán liquidados: cada uno utiliza su cartera para suscribir cuotapartes de la 3.ª emisión del Suno Multiestratégia (SNME11) y, en la liquidación, transfiere estas cuotapartes a sus propios partícipes. La fusión del KISU11 fue aprobada en la asamblea concluida el 18 may 2026 (quórum del 35,93%, aprobación del 30,54% de las cuotapartes); la del SNFF11, en una asamblea celebrada entre octubre y noviembre de 2025.
Los hechos relevantes del 28/09 revisaron el cronograma divulgado en septiembre: la entrega de las cuotapartes del SNME11 pasó del 23/11 al 24/11, y el factor de proporción, del 18/11 al 17/11. Los artículos sobre el fin del KISU11 y sobre el fin de la negociación del SNFF11 presentan la versión anterior de las fechas; consulte la tabla a continuación.
¿Cuál es el cronograma completo?
El KISU11 y el SNFF11 siguen exactamente el mismo calendario. La fecha base —el día que define quién tiene derecho a recibir las nuevas cuotapartes— es hoy.
| Fecha | Evento | Qué significa |
|---|---|---|
| 13/10 | Último día de negociación y fecha base | Quien posea cuotapartes al cierre participa del canje; después, no se negocia ni se transfiere nada |
| 16/10 al 16/11 | Envío del costo promedio de adquisición | A través del Portal del Inversor de BTG Pactual (administradora); los datos enviados no se pueden modificar |
| 17/11 | Factor de proporción y valor de la amortización en efectivo | Número oficial de SNME11 por cuotaparte |
| 18/11 | Fecha base del evento | Referencia para la liquidación |
| 24/11 | Entrega de las cuotapartes del SNME11 | Las cuotapartes aparecen en la custodia de la sociedad de bolsa |
| 17/11 al 26/11 | Cálculo del impuesto a las ganancias (IR) | Cálculo del 20% retenido sobre la ganancia |
| 27/11 | Pago del efectivo remanente | Dinero sobrante en los fondos, incluyendo la subasta de las fracciones |
¿Cómo funciona el canje y cuántas cuotapartes de SNME11 recibo?
El cálculo consiste en una división de patrimonio. Cada cuotaparte de KISU11 aporta una porción del valor patrimonial (VP) —el valor de los activos del fondo, menos las deudas, dividido por el número de cuotapartes—. Ese patrimonio adquiere cuotapartes de la 3.ª emisión del SNME11, que cuestan R$ 9,64 de precio de emisión más R$ 0,36 de comisión de distribución, es decir, R$ 10,00 en total. La comisión de distribución es el costo de colocar las nuevas cuotapartes en el mercado; no pasa a formar parte del patrimonio del fondo.
Factor estimado = VP por cuotaparte del fondo saliente ÷ precio de la nueva cuotaparte del SNME11.
El documento de la emisión establece que la comisión de R$ 0,36 debe ser abonada por los suscriptores, incluso bajo el derecho de preferencia, y no existe una exención explícita para el KISU11 ni para el SNFF11. Por esta razón, la estimación principal utiliza R$ 10,00; la columna contigua muestra el caso de R$ 9,64, en el supuesto de que no se cobre la comisión en la integración.
| Fondo | VP/cuota (ago/26) | Factor a R$ 10,00 | Factor a R$ 9,64 | Ejemplo |
|---|---|---|---|---|
| KISU11 | R$ 7,5549 | ~0,755 | ~0,784 | 1.000 cuotapartes → ~755 SNME11 |
| SNFF11 | R$ 83,0027 | ~8,30 | ~8,61 | 100 cuotapartes → ~830 SNME11 |
Las cifras iniciales provienen de los informes mensuales de agosto: el KISU11 contaba con un patrimonio neto de R$ 449,8 millones, 59.544.167 cuotapartes y 98.266 partícipes; el SNFF11, con un patrimonio neto de R$ 333,7 millones y 4.020.635 cuotapartes.
Por qué el factor es solo una estimación
Tres factores pueden modificar la cifra hasta el 17/11. En primer lugar, el VP de agosto no coincide con el VP de la integración: los activos del KISU11 ingresan "al valor de mercado vigente en el momento de la integración", por lo que la oscilación de los FIIs de la cartera entre agosto y noviembre altera el cálculo (los del SNFF11 se incorporan a valor contable, que para un FII cotizado resulta prácticamente idéntico). En segundo lugar, la liquidación conlleva costos que aún no se han cuantificado. En tercer lugar, la aplicación o no de la comisión de R$ 0,36. Las fracciones de cuotaparte se agrupan, se venden en subasta y se abonan en efectivo.
¿Cuánto impuesto se retendrá y cómo se debe informar el costo promedio?
La liquidación se procesa como un rescate: la administradora retiene un 20% de impuesto a las ganancias en la fuente sobre el excedente respecto al costo promedio de adquisición de cada partícipe. Quienes hayan comprado por encima del VP no registran ganancia y, por consiguiente, no se les retiene impuesto. Los documentos no especifican si la retención se efectúa en efectivo o en cuotapartes.
El costo promedio debe declararse en el Portal del Inversor de BTG Pactual entre el 16/10 y el 16/11. Quienes omitan este paso tendrán como referencia el precio histórico más bajo de negociación del fondo, lo que maximiza la ganancia calculada y, en consecuencia, el impuesto a pagar. Los datos enviados no podrán corregirse con posterioridad.
| Ejemplo: 1.000 KISU11 (valor de ~R$ 7,55/cuota) | Costo utilizado | Ganancia | IR retenido (20%) |
|---|---|---|---|
| Compró a R$ 9,00 e informó | R$ 9.000 | ninguna | R$ 0 |
| Compró a R$ 6,20 e informó | R$ 6.200 | R$ 1.355 | ~R$ 271 |
| No informó (mínimo histórico hipotético de R$ 5,00) | R$ 5.000 | R$ 2.555 | ~R$ 511 |
La última línea utiliza un valor hipotético de R$ 5,00 únicamente para ilustrar el mecanismo: el partícipe que pagó R$ 9,00 y no informó su costo pasaría de un impuesto cero a tener retenidas varios cientos de reales.
El impuesto retenido ahora no constituye necesariamente una pérdida definitiva
Inferencia pendiente de confirmación en el informe de rendimientos: el costo de adquisición de las cuotapartes de SNME11 recibidas tiende a ser el valor al cual fueron integradas, cercano a R$ 10,00. De ser así, el impuesto retenido en la liquidación opera parcialmente como un pago a cuenta; una venta futura del SNME11 por debajo de ese costo generará una pérdida que podrá compensarse con ganancias posteriores en FIIs.
¿Cuánto cuesta una cuotaparte de SNME11 a través del KISU11 o del SNFF11?
Para quienes compran KISU11 o SNFF11 al precio actual, o para quienes comparan su posición actual con lo que van a recibir, es posible calcular el costo efectivo por cuotaparte de SNME11: el precio de la cuotaparte antigua dividido por el factor. Al incluir el impuesto, se suma el IR retenido sobre la diferencia entre el VP y dicho precio. Todas las cifras a continuación son ESTIMACIONES basadas en cotizaciones aproximadas actuales (KISU11 ~R$ 6,20, P/VP ~0,82; SNFF11 ~R$ 72,79, P/VP ~0,88; SNME11 ~R$ 9,57).
| Vía | Costo por SNME11 (sin IR) | Costo por SNME11 (con IR) | P/VP efectivo |
|---|---|---|---|
| Vía KISU11 a R$ 6,20 (comisión de R$ 0,36 cobrada) | ~R$ 8,21 | ~R$ 8,57 | ~0,85 a ~0,89 |
| Vía KISU11 a R$ 6,20 (sin la comisión) | ~R$ 7,91 | — | ~0,82 |
| Vía SNFF11 a R$ 72,79 (comisión cobrada) | ~R$ 8,77 | ~R$ 9,02 | ~0,91 a ~0,94 |
| SNME11 directo en bolsa | ~R$ 9,57 | — | ~1,00 (VP ago/26 R$ 9,59) |
El IR estimado es de ~R$ 0,27 por KISU11 (20% de R$ 7,55 − R$ 6,20) y de ~R$ 2,04 por SNFF11. El P/VP efectivo compara el costo con los R$ 9,64 de patrimonio que respalda cada nueva cuotaparte —los R$ 0,36 de la comisión se deducen y no ingresan al fondo—. El P/VP representa la relación entre precio y valor patrimonial: por debajo de 1, se paga un importe menor al patrimonio contable correspondiente.
La brecha entre los ~R$ 8,21 y los R$ 9,57 del SNME11 actual no equivale a un descuento sobre el patrimonio. La cotización actual del SNME11 corresponde a un fondo pequeño, de R$ 71 millones, previo al ingreso de decenas de millones de nuevas cuotapartes; no existen garantías de que se mantenga en esos niveles después del 24/11. Para quienes ya poseen KISU11 o SNFF11, la vinculación con el patrimonio ya está fijada por el VP de cada fondo: el partícipe pasa a tener SNME11 con un costo de integración de ~R$ 10,00.
¿Qué precio descuenta ya el mercado para el SNME11 tras la fusión?
Tanto el KISU11 como el SNFF11 se transformarán en lo mismo: cuotapartes de SNME11. Por este motivo, el precio actual de cada uno refleja cuánto está pagando el mercado, por esa vía, por la futura cuotaparte del fondo consolidado. Al dividir el costo por SNME11 entre los R$ 9,64 de patrimonio de cada nueva cuotaparte, se obtiene el P/VP implícito (ESTIMACIÓN, cotizaciones de la rueda del 13/10, sin IR):
| Vía | Costo por SNME11 | P/VP implícito | Nuevas cuotas generadas |
|---|---|---|---|
| KISU11 a R$ 6,22 ÷ 0,755 | ~R$ 8,24 | ~0,85 | ~45 millones |
| SNFF11 a R$ 72,79 ÷ 8,30 | ~R$ 8,77 | ~0,91 | ~33 millones |
| Promedio ponderado por cuotapartes | — | ~0,88 | ~78 millones |
| SNME11 hoy en bolsa (R$ 9,54) | — | ~0,99 | 7,4 millones existentes |
El fondo consolidado cotizará a un precio único, determinado por quienes compren y vendan SNME11 a partir del 24/11 —no constituye un promedio de los descuentos de los fondos de origen—. Lo que expone la tabla es la expectativa incorporada en los precios actuales: los partícipes del KISU11, que generarán más de la mitad de las nuevas cuotapartes, aceptan un descuento mayor (~0,85) en comparación con los del SNFF11 (~0,91). La cotización actual del SNME11, cercana a 1,0 del patrimonio, corresponde a un fondo de R$ 71 millones antes de la incorporación de ~78 millones de cuotapartes.
Vender hoy o convertir: el cálculo para 1.000 cuotapartes de KISU11
Ejemplo considerando 1.000 cuotapartes de KISU11, un costo promedio hipotético de R$ 6,70 y una venta hoy a R$ 6,22. Al vender, el partícipe recibe R$ 6.220. Al realizar el canje, recibe ~755 cuotapartes de SNME11 (R$ 7.278 de patrimonio) y se le retienen ~R$ 170 en concepto de IR (20% de R$ 7,55 − R$ 6,70, por cuotaparte). El valor de mercado de dichas cuotapartes dependerá del P/VP al que cotice el SNME11 después del 24/11 (ESTIMACIÓN):
| P/VP del SNME11 postfusión | Valor de las ~755 cuotas, neto de IR | Diferencia frente a vender hoy (R$ 6.220) |
|---|---|---|
| 0,80 | ~R$ 5.650 | −R$ 570 |
| 0,85 | ~R$ 6.020 | −R$ 200 |
| 0,88 | ~R$ 6.235 | ~cero |
| 0,90 | ~R$ 6.380 | +R$ 160 |
| 0,95 | ~R$ 6.745 | +R$ 525 |
El punto de equilibrio se sitúa cerca de 0,88 del patrimonio —la misma cifra que arroja el promedio ponderado de la tabla anterior—. Dos ajustes fiscales tienen un impacto moderado y en direcciones opuestas sobre este cálculo: quienes venden por debajo de su costo materializan una pérdida que puede deducirse de ganancias futuras en FIIs; quienes optan por el canje pasan a poseer SNME11 con un costo cercano a R$ 10, y una venta futura por debajo de ese nivel también genera una pérdida compensable. Aquellos con un costo promedio inferior al VP abonan más impuestos en la conversión, lo que desplaza ligeramente el punto de equilibrio al alza.
El valor nominal en pantalla solo se materializa si se vende la cuotaparte. Para quienes mantienen la posición con enfoque en renta, el cálculo relevante es diferente: los materiales de la asamblea estiman un resultado recurrente de ~R$ 0,09 por cuotaparte de SNME11, lo que representa ~R$ 68 mensuales para las 755 cuotapartes del ejemplo, frente a los ~R$ 70 mensuales que generaban 1.000 KISU11 con su último pago de R$ 0,07 (ESTIMACIÓN; excluye ganancias extraordinarias).
Las dos alternativas para los actuales poseedores de KISU11 o SNFF11
| Alternativa | Qué sucede | Qué implica |
|---|---|---|
| Vender hasta el cierre de hoy | Se percibe el precio de mercado (KISU11 ~0,82 del VP; SNFF11 ~0,88) | Se concluye la exposición; una eventual ganancia en la venta sigue el régimen general de FIIs (20% mediante DARF ingresada por el propio inversor); no se participa en el SNME11 |
| Mantener y recibir SNME11 | Cuotapartes bloqueadas del 14/10 al 24/11; canje al VP en el momento de la integración | Ausencia de liquidez durante ~6 semanas; exposición a la cotización de los FIIs de la cartera hasta la valuación; retención de IR en la fuente; obligación de declarar el costo promedio hasta el 16/11 |
La última distribución del KISU11 fue de R$ 0,07 por cuotaparte (fecha base 15/09, pagada el 25/09). A modo de comparación, R$ 0,07 por KISU11 equivale a ~R$ 0,093 por cuotaparte de SNME11 recibida (ESTIMACIÓN, 0,07 ÷ 0,755).
¿Cuál ha sido el desempeño del SNME11 hasta la fecha?
Actualmente, el SNME11 cuenta con un patrimonio neto de R$ 71,16 millones y 7.418.243 cuotapartes. El VP por cuotaparte ha registrado variaciones acotadas en los últimos 12 meses: R$ 9,637 en sep/25, R$ 9,614 en dic/25, R$ 9,495 en mar/26, R$ 9,434 en may/26, R$ 9,626 en jun/26, R$ 9,720 en jul/26 y R$ 9,592 en ago/26. La siguiente tabla, elaborada a partir de los informes gerenciales, disocia los componentes recurrentes de los extraordinarios.
| Mes | Resultado/cuota | Rend. FIIs + intereses CRI (R$ mil) | Ganancia de capital bruta (R$ mil) | Distribución | Reserva/cuota |
|---|---|---|---|---|---|
| sep/25 | 0,3193 | 309 + 353 | 2.195 (IR −439) | 0,15 | 0,1954 |
| oct/25 | 0,0851 | 391 + 281 | 0 | 0,15 | 0,1310 |
| nov/25 | 0,0883 | 412 + 239 | 0 | 0,15 | 0,0624 |
| dic/25 | 0,1215 | 397 + 327 | 556 (performance −456) | 0,15 | 0,0339 |
| ene/26 | 0,1174 | 473 + 408 | 17 | 0,10 | 0,0513 |
| feb/26 | 0,0884 | 411 + 307 | 0 | 0,10 | 0,0397 |
| mar/26 | 0,1507 | 570 + 249 | 335 | 0,10 | 0,0904 |
| abr/26 | 0,1463 | 534 + 100 | 391 FII + 144 acciones | 0,10 | 0,1000 |
| may/26 | 0,0883 | 581 + 91 | −55 | 0,15 | 0,0429 |
| jun/26 | 0,2440 | 362 + 105 | 1.519 (IR −208) | 0,22 | 0,0669 |
| jul/26 | 0,4951 | 544 + 95 | 52 FII + 2.945 CRI | 0,10 | 0,4620 |
| ago/26 | 0,0965 | 526 + 35 | 130 (IR −26) | 0,10 | 0,3938 |
El informe de agosto rectifica la ganancia de junio a R$ 1.039 mil y el resultado del mes a R$ 1.330 mil. El mismo reporte consigna la reserva de agosto como R$ 0,3938 por cuotaparte en el texto y R$ 0,4938 en el cuadro, lo que evidencia una inconsistencia en el propio documento.
La componente recurrente —rendimientos de los FIIs en cartera más intereses de CRIs, antes de gastos— oscila entre R$ 0,08 y R$ 0,10 por cuotaparte al mes. Los meses más destacados se debieron a eventos puntuales: en sep/25, una ganancia de capital de R$ 2,2 millones; en jun/26, la liquidación y amortización del RLGX11 (TIR del 52,5% anual, cerca de R$ 0,16 por cuotaparte), una venta en corto en GGRC11 (R$ 146 mil) y arbitrajes en RBVA11 (R$ 117 mil) y SNEL11 (R$ 102 mil); en jul/26, una ganancia de R$ 2,9 millones en un CRI. Asimismo, se observa un descenso en el peso de los intereses de CRIs, que pasaron de R$ 300.000–400.000 mensuales a principios de 2026 a R$ 35.000 en agosto.
En qué consiste el "arbitraje" del SNME11
En el lenguaje de la gestión, el arbitraje engloba operaciones de tipo long-short en pares de fondos sujetos a procesos de conversión o incorporación: se adquiere el fondo que cotiza con mayor descuento en relación con lo que va a recibir y se vende en corto el otro, capturando la diferencia al concluir la operación. Entre los ejemplos citados en los informes figuran: BRCO11 (R$ 290 mil entre marzo y abril), GGRC11, RBVA11 (cerca de R$ 650 mil en el semestre), el par PATL11 × HGLG11 (concluido en julio) y HGRU11 (R$ 130 mil en agosto). También se registran una venta táctica en corto de HGLG11 en dic/25 y compras con descuento en el mercado secundario (SNEL11, RELG11/RLGX11). Durante el primer semestre de 2026, estas operaciones sumaron aproximadamente R$ 869 mil, equivalentes a ~R$ 0,11 por cuotaparte. La gestora califica esta capacidad como "consistente", aunque no garantiza su recurrencia.
¿Qué cambia en el SNME11 tras la fusión?
La dilución representa el impacto que ejerce una emisión masiva de nuevas cuotapartes sobre cada unidad existente: si bien el patrimonio se incrementa de manera proporcional, cualquier importe nominal en reales pasa a distribuirse entre un mayor número de partícipes. Constituye el eje central de esta operación.
| ESTIMACIÓN | Cuotapartes | Participación |
|---|---|---|
| SNME11 actual | 7,4 millones | ~9% |
| Nuevas vía KISU11 (R$ 449,8 mi ÷ R$ 10) | ~45 millones | ~52% |
| Nuevas vía SNFF11 (R$ 333,7 mi ÷ R$ 10) | ~33 millones | ~39% |
| Fondo consolidado | ~86 millones | Patrimonio neto de ~R$ 830–890 mi |
Los materiales de la asamblea del KISU11 (feb/2026) estimaban el patrimonio del fondo consolidado en unos R$ 890 millones; según los VP de agosto y descontando la comisión de distribución, la cifra se sitúa cerca de los R$ 830 millones. Sus consecuencias prácticas:
- El arbitraje aporta un peso menor por cuotaparte. Una misma ganancia expresada en reales, al dividirse entre ~86 millones de cuotapartes, se reduce a aproximadamente 1/12 de su valor previo. Los ~R$ 0,11 por cuotaparte obtenidos en el primer semestre se traducirían en ~R$ 0,01. Este tipo de operaciones depende de la dimensión de la posición y de la liquidez de los pares, factores que no aumentan en la misma proporción que el fondo.
- La reserva se diluye. Hasta junio, la gestora había anunciado que distribuiría la totalidad de la reserva con anterioridad a la fusión; sin embargo, en julio y agosto modificó su postura al indicar que se conservará como colchón para posibles pérdidas previas a la consolidación. La reserva de ~R$ 0,39 por cuotaparte totaliza cerca de R$ 2,9 millones; de mantenerse y distribuirse con posterioridad al ingreso de las nuevas cuotapartes, equivaldrá a ~R$ 0,03 por unidad.
- La composición de la cartera se transforma. Actualmente, el SNME11 posee 28 activos: 66,5% en FIIs, 26,3% en efectivo, 6,9% en CRIs y 0,3% en acciones. Sus posiciones principales corresponden a Alianza Renda+ (13,81%), SNEL11 (7,95%), TRXY11 (5,61%), IBBP11 (4,31%), SNFZ11 (4,19%) y el CRI Vanguarda (3,73%). Tras la fusión, la cartera pasará a estar integrada mayoritariamente por los fondos de fondos provenientes del KISU11 (36 FIIs) y del SNFF11 —configurando un fondo de fondos de gran escala, con una proporción menor de CRIs y operaciones tácticas—.
- Dos carteras de fondos de fondos marcadamente distintas. El KISU11 replica el Índice Suno 30: 36 FIIs de gran tamaño y liquidez con ponderaciones prácticamente equivalentes, en torno al 3,4% cada uno —con exponentes como BTLG11, KNRI11, VISC11, HSML11, MXRF11, CPTS11, KNHY11, LVBI11, XPLG11 y HGBS11— y una rotación reducida. Por su parte, el SNFF11 cuenta con gestión activa y 71 activos (datos a feb/2026), de los cuales solo 9 coinciden con los del KISU11; sus posiciones principales incluyen PISA7 (11,5%, logística en desarrollo), REC11 (8,3%), ROMA6 (6,5%) y TRXH11 (5,7%), incluyendo clases de cuotapartes de baja negociación entre sus tenencias destacadas. A partir del primer día, más de la mitad del fondo consolidado corresponderá a la cartera heredada del KISU11. En adelante, la gestión de la cartera se regirá por el reglamento del SNME11 —multiestratégica, con gestión activa, CRIs directos, efectivo táctico y operaciones long-short—, lo que faculta a la gestora para rotar las posiciones recibidas.
- El CRI Vanguarda pierde relevancia. Con calificación D y en proceso de reestructuración desde la asamblea de acreedores de agosto de 2025, representa el 3,73% del fondo actual; en el consolidado, la exposición se reduce a menos del 0,5% del patrimonio neto (ESTIMACIÓN). La relación media de préstamo sobre valor de garantía (LTV) de los CRIs se sitúa en el 55,68%.
- Nueva oferta en el mercado. Alrededor de 100.000 nuevos partícipes recibirán cuotapartes el 24/11, de forma simultánea. Parte de ellos podría optar por venderlas, incrementando de manera abrupta el volumen de cuotapartes disponibles en el mercado secundario en comparación con el fondo actual.
Comisiones: lo que asumirá el partícipe del KISU11
| Concepto | KISU11 actual | SNME11 (reglamento del 26 ago 2026) |
|---|---|---|
| Comisión global | 0,60% anual | 0,99% anual sobre el patrimonio neto (o valor de mercado, en caso de que el fondo ingrese a un índice como el IFIX); mínimo de R$ 22.000/mes; 0,20% de administración + 0,79% de gestión |
| Comisión de éxito | No aplica | 20% del excedente sobre IPCA + rendimiento del IMA-B, calculada semestralmente |
La comisión de éxito ya ha sido cobrada: ascendió a R$ 456 mil en dic/25. En términos nominales, la comisión global del 0,99% sobre un patrimonio de R$ 9,64 por cuotaparte equivale a cerca de R$ 0,095 anuales, o ~R$ 0,008 mensuales (ESTIMACIÓN). Los materiales de la asamblea del KISU11 estimaban un resultado recurrente de R$ 0,09 por cuotaparte para el fondo consolidado —lo que, al multiplicarse por el factor de ~0,755, se traduce en aproximadamente R$ 0,068 por cada antiguo KISU11, cifra cercana a los R$ 0,07 que venía abonando el fondo—.
¿Qué ocurre con quienes ya poseen SNME11?
Desde el punto de vista operativo no se requiere ninguna acción: las cuotapartes continúan negociándose con normalidad. Lo que se modifica es la estructura del fondo. El partícipe actual pasa a representar aproximadamente el 9% de un patrimonio diez veces mayor, la reserva acumulada se distribuirá entre los nuevos partícipes de no mediar un reparto previo, y la contribución unitaria de las operaciones tácticas se contrae. En contrapartida, el fondo gana escala y liquidez, y el piso mínimo de R$ 22.000 mensuales en concepto de comisión deja de ser significativo. En el ejercicio del derecho de preferencia de la 3.ª emisión, concluido el 04/09, terceros suscribieron únicamente 2.161 nuevas cuotapartes; prácticamente la totalidad de la emisión será absorbida por el KISU11 y el SNFF11. En el supuesto de que el fondo sea incluido en índices de referencia como el IFIX, la base de cálculo de la comisión pasará a ser el valor de mercado en lugar del patrimonio.
Aspectos clave a seguir de aquí en adelante
| Cuándo | Qué observar |
|---|---|
| Hasta el 16/11 | Declaración del costo promedio en el Portal del Inversor de BTG Pactual (sin posibilidad de rectificación) |
| 17/11 | Factor oficial de proporción e importe en efectivo —así como la confirmación de si se cobró o no la comisión de R$ 0,36— |
| 17/11 al 26/11 | Modalidad de retención del impuesto a las ganancias (efectivo o cuotapartes), pendiente de especificación |
| 24/11 | Entrega de las cuotapartes y primera rueda de negociación del SNME11 con la nueva base de partícipes |
| 27/11 | Pago del efectivo remanente y de las fracciones liquidadas en subasta |
| A partir de diciembre | Política de distribución del fondo consolidado, destino de la reserva e informe de rendimientos con el costo de las cuotapartes recibidas |
Resumen
Hoy se celebra la última rueda de negociación del KISU11 y del SNFF11. Quienes mantengan las cuotapartes recibirán SNME11 el 24/11, en una proporción estimada de ~0,755 por KISU11 y ~8,30 por SNFF11 (datos oficiales el 17/11), con una retención del 20% de impuesto a las ganancias sobre el excedente respecto al costo promedio —el cual debe declararse entre el 16/10 y el 16/11—. El SNME11 resultante de la fusión es un vehículo sustancialmente distinto: aproximadamente diez veces mayor, estructurado predominantemente como fondo de fondos, con una comisión del 0,99% anual más éxito, y con las operaciones tácticas y la reserva que caracterizaron el último ejercicio diluidas entre ~86 millones de cuotapartes. De acuerdo con los precios actuales, el mercado descuenta un P/VP implícito de ~0,85 (vía KISU11) a ~0,91 (vía SNFF11) para el SNME11 postfusión; para los tenedores de KISU11, la disyuntiva entre convertir o vender hoy arroja un punto de equilibrio cercano a 0,88. La renta recurrente estimada por posición se mantiene alineada con la actual. Quedan pendientes de confirmación: el factor oficial, el cobro de la comisión de distribución, la modalidad de retención fiscal y la política de distribución posterior a noviembre.
Fuentes
- KISU11 — Hecho relevante con cronograma revisado (28 sep 2026)
- SNFF11 — Hecho relevante con cronograma revisado (28 sep 2026)
- KISU11 — Hecho relevante con el cronograma original (17 sep 2026)
- SNME11 — Hecho relevante de la 3.ª emisión (14 ago 2026)
- SNME11 — Acta de aprobación de la 3.ª emisión
- SNME11 — Resultado del derecho de preferencia (4 sep 2026)
- KISU11 — Informe mensual de agosto/2026
- SNFF11 — Informe mensual de agosto/2026
- SNME11 — Informe gerencial de agosto/2026
- SNME11 — Reglamento (26 ago 2026)
